Теория эффективного рынка капитала

Теория эффективного рынка капитала весьма достоверна, но совершенных теорий не бывает; жизнь всегда преподносит некие исключения. Вполне возможно, что самые явные исключения (по крайней мере, некоторые из них) — это просто результат случайного стечения обстоятельств (чем больше исследователей изучает динамику фондового рынка, тем больше странных событий они, вероятнее всего, обнаружат). Например, есть свидетельства, что в периоды новолуния среднедневная доходность рынка оказывается примерно вдвое выше, чем в периоды полнолуния7. Едва ли можно воспринять это иначе, кроме как случайное совпадение, — забавный казус, но отнюдь не предмет серьезного обсуждения для инвесторов и финансовых менеджеров. Однако есть исключения, от которых не так легко отмахнуться. В частности, мы видели, что акции фирм, объявивших неожиданно хорошие прибыли, продолжали держаться на уровне выше среднего еще несколько месяцев после таких объявлений. Некоторые исследователи усматривают в этом признак неэффективности рынка и замедленной реакции инвесторов на новую информацию. Разумеется, мы вовсе не считаем, что инвесторы никогда не ошибаются. Но если инвесторы демонстрировали столь медленную реакцию в прошлом, было бы любопытно проследить, учатся ли они на своих ошибках и возрастет ли эффективность ценообразования в будущем. Не включается компьютер? Поможет ремонт ноутбуков. Профессиональные специалисты оперативно найдут и устранят любую неполадку.

Если на акции установлены справедливые цены, то не должно быть легких путей для извлечения сверхприбыли. К сожалению, обратное утверждение не верно: цены акций могут существенно отклоняться от их справедливой стоимости, но это все равно не облегчает получение сверхприбыли. Допустим, к примеру, что акции IBM всегда оцениваются вполовину их истинной стоимости. Коль скоро их цена постоянно занижена, относительное приращение капитала при повышении курса будет точно таким же, как если бы эти акции всегда продавались по справедливой цене. Конечно, если акции IBM недооценены, вы будете получать относительно более высокие дивиденды на вложенные деньги, но у акций с низкой дивидендной доходностью это не сильно влияет на общую доходность. Стало быть, поскольку большинство наблюдений показывает, что на фондовом рынке высокие доходы получить трудно, мы должны осторожно относиться к предпосылке, что акции обязательно имеют справедливые цены.